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　　来源：证券之星

　　在“All in AGI与AIGC”战略引下，昆仑万维（维权）（300418.SZ）正持续陷盈利困境。2025年，虽然公司收入同比大增逾四成，扣非后净利润却持续亏损且亏损规模创新。今年季度，公司依旧“增收不增利”，亏损幅度同比进步扩大。

　　证券之星注意到云浮保温护角专用胶，在昆仑万维调宣称AI关键技术已达到全球先水平背后，其2025年营业成本同比增幅七成，远收入增幅。公司研发费用也同比增长8.6。此外，为扩大市场份额，公司销售费用同比大增逾八成。尽管昆仑万维表示公司AI业务商业化已取得重要进展，但去年其四大主业中有三项业务毛利率同比下滑。受此拖累，昆仑万维去年整体毛利率同比减少近5个百分点。而相较历史点，该指标已下降14个百分点。对于近两年业绩持续亏损，昆仑万维将其归因于战略投入致的短期阵痛。在AI商业化窗口期日益收窄的背景下，如何将技术优势转化为可持续盈利能力，已成为昆仑万维不得不直面的严峻考题。

　　01． 去年营收和亏损规模同时创新

　　昆仑万维于2015年上市，公司此前以网页游戏研发运营为主。近几年，公司业务持续聚焦AGI与AIGC两大域，具体又涵盖大模型与应用、AI力芯片、AI Agent浏览器平台、社交娱乐及游戏等业务。

　　财报显示，昆仑万维2025年实现收入81.98亿元，同比增长44.78；实现归母净利润-15.93亿元云浮保温护角专用胶，同比增长0.13；实现扣非后净利润-17.25亿元，同比下降4.99。

　　证券之星注意到，2023-2025年，昆仑万维收入持续增长并在去年创下新。但公司近几年扣非后净利润却持续下滑，呈现与收入背离走势。2024年、2025年，公司扣非后净利润持续严重亏损。相较公司业绩点2020年，虽然昆仑万维收入增长了51，其扣非后净利润降幅却达183。

　　对于去年业绩亏损，昆仑万维解释称，主要因战略投入短期内运营成本所致。

　　证券之星注意到，近几年，人工智能行业正处于技术突破与应用落地的关键期。为巩固在AI域的先地位，昆仑万维在公司“All in AGI与AIGC”战略的引下，持续加大在人工智能域投入。在2025年财报中，公司调宣布，AGI与AIGC相关业务已实现关键技术突破并达到全球先水平。

　　然而，昆仑万维也因此付出沉重“代价”。2025年，公司研发费用达到16.76亿元，继上年同比增长59后，再度同比增长8.6。此外，为赋能短剧和AI短剧平台业务及AI音乐、AI社交等产品的用户获取与增长，公司去年加大了市场广与流量投放力度，这致公司销售费用达到41.82亿元，同比增长81.53。2025年，公司期间费用整体增幅达到67.8。

　　证券之星注意到，除以上两面因素，2025年，昆仑万维营业成本也同比增长达71.9。虽然报告期内公司毛利润同比增加，公司利润空间仍受到严重挤压。

　　分季度来看，去年Q1-Q4云浮保温护角专用胶，昆仑万维扣非后净利润分别为-7.715亿元、-8772元、1.856亿元、-10.52亿元，分别同比增长-298.64、58.98、177、-5.72。

　　可以发现，去年上半年昆仑万维业绩处于度承压状态，直到Q3盈利情况才得到明显。然而，去年Q4公司业绩再度转亏且该季度亏损幅度远其他季度，这凸显了公司业绩的不稳定与盈利基础的脆弱。

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　　严峻的是，今年季度，昆仑万维亏损也呈现加剧趋势。报告期内，公司实现收入25.7亿元，同比增长45.69；实现扣非后净利润-8.91亿元，同比下降15.52。

　　证券之星注意到，成本费用企依然是拖累昆仑万维今年季度业绩的主要因素。今年季度，昆仑万维营业成本、期间费用分别同比增长58.7、60.6，均远收入增幅。此外，公司投资收益同比大降逾72倍下滑至-1.29亿元，万能胶厂家也对该季度利润造成较大侵蚀。

　　02． 公司毛利率连续三年同比下滑

　　证券之星注意到，在昆仑万维去年业绩亏损背后，其多项主业盈利能力同比下滑。

　　当前，依托自研大模型技术底座，昆仑万维已构建起短剧和AI短剧平台、AI游戏等五大核心应用产品矩阵。从收入占比来看，公司当前收入主要来自以Opera为主的广告业务、Opera搜索业务、短剧和AI短剧平台业务、海外社交网络业务等。

　　Opera业务面，2025年，昆仑万维针对Opera系列产品持续化AI能力布局，动AI在主要产品线的度集成。同时，公司还出款面向AI时代的Agent浏览器产品Opera Neon。截至去年四季度，Opera全球月活跃用户已2.84亿，年化ARPU（‌每用户平均收入‌）上升至2.49美元，同比增长26.12。

　　反映到财报上，2025年，昆仑万维Opera搜索业务实现收入15.49亿元，同比增长16.75。该业务毛利率为95.79，与上年相比变化不大。不过，该业务营收占比由上年的23.43下滑至18.89。2025年，昆仑万维以Opera为主的广告业务实现收入30.42亿元（营收占比37.11），同比增长41.81。但因该业务营业成本增幅达62.95，其毛利率同比下降7.31个百分点至43.66。

　　海外社交网络业务面，2025年，公司旗下AI社交产品Linky依托昆仑万维核心大模型技术持续迭代产品、优化用户体验。同时，Linky通过为用户提供具备持续消费价值的质量互动内容，有延长用户与AI角互动时长，提升用户付费意愿。

　　不过，该业务去年业绩情况并不理想。报告期内，该业务实现收入10.41亿元（营收占比12.7），同比下降3.85。该业务毛利率也同比减少0.63个百分点至74.38。

　　短剧和AI短剧平台业务面，据昆仑万维披露，依托海外付费短剧平台Drama Wave与费短剧平台Free Reels，该业务2025年在AI应用商业化落地面取得积进展。2025年，公司短剧和AI短剧平台计MAU（月活跃用户数）稳居海外短剧全球。截至2025年底，公司短剧和AI短剧平台业务ARR（年度经常收入）已4亿美元，形成稳定且质量的商业化基础。

　　反映到财报上，2025年，昆仑万维短剧和AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比大增864.92，该业务营收占比提升至19.73。不过，报告期内，该业务营业成本同比激增5208.52，这致其毛利率同比大降17.03个百分点至79.19。

　　值得注意的是，虽然该业务2025年实现了速增长，却是建立在额投入的基础之上。不少投资者担忧，若未来停止或缩减投放，该业务是否还能维持这增长局面。

　　受上述主业影响，2025年，昆仑万维整体毛利率同比减少4.95个百分点至68.61。今年季度，该指标进步下滑至66.23，同比减少2.78个百分点。

　　不容忽视的是，昆仑万维整体毛利率已连续三年同比下滑。相较历史点，该指标已减少14个百分点。

　　证券之星注意到，对于2025年业绩亏损，昆仑万维在财报中强调，这只是短期阶段亏损，行业长期增长前景明确。不过，公司也表示，为盈利状况，公司将采取多维度措施，包括提升研发成果的商业化率、拓展多元化收入来源、压缩非要支出等，为公司长期盈利修复创造条件。

　　在AI商业化落地窗口期日益收窄的当下，已经连续两年严重亏损的昆仑万维，能否尽快摸索出套成熟盈利模式并将技术优势转化为经营业绩，已成为其当前须面对的严峻考验。（本文发证券之星，作者|刘浩浩）

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责任编辑：杨红卜

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